Régulièrement, la SEC (Securities and Exchange Commission) demande aux entreprises (cotées en bourse ou non, dès lors que leur capital est détenu par plus de 500 actionnaires) de lui fournir des rapports d'activité. Chaque trimestre, elles fournissent le rapport 10-Q, et en cas de changement majeur comme le départ du PDG, elles doivent remplir le formulaire 8-K. Le plus intéressant est certainement le formulaire 10-K, qui fait le bilan de l'année. Apple ayant bouclé son année fiscale, elle vient de déposer ce long document d'une centaine de pages que nous vous proposons de vous résumer.Les risques opérationnels
Le 10-K est un rapport d'un type un peu particulier : le gendarme américain de la bourse demande aux sociétés d'y faire le bilan de leur activité, ce qui veut dire identifier leurs forces, mais aussi leurs faiblesses. Il fait donc la part belle aux risques opérationnels qui pourraient avoir une influence — réelle ou pas — sur la santé financière de la société concernée.
La chaîne de fabrication
Si Apple possède encore des usines à Cork (Irlande) et à Elk Grove (Californie), celles-ci sont d'abord et avant tout réservées à l'assemblage final des machines (notamment les configurations personnalisées), et sont doublées d'un centre d'appel et de plates-formes logistiques. L'essentiel de l'activité manufacturière d'Apple est réalisé par des sous-traitants asiatiques et notamment chinois.
La dépendance à certains de ces sous-traitants est un risque opérationnel pour Apple : si la firme de Cupertino essaye de diversifier au maximum ses sources d'approvisionnement, elle utilise un seul partenaire pour certains composants. C'est par exemple le cas pour le capteur photo de l'iPhone 4S (Sony), pour les coques en aluminium monocorps (Catcher Technologies), pour les processeurs A5 (Samsung), ou encore pour la feutrine de la Smart Cover (un fabricant vietnamien).
Ces partenariats privilégiés permettent à Apple de développer des composants personnalisés et hautement qualitatifs main dans la main avec les fabricants, mais sont aussi un risque. En cas de problème technique, la chaîne de fabrication peut être mise à mal : Apple rappelle par exemple le danger des risques naturels, comme le tremblement de terre japonais ou les inondations thaïlandaises, qui ont perturbé l'activité de ses partenaires. D'autres risques existent, notamment relationnels et juridiques : les relations entre Apple et Samsung Semiconductor ne sont pas au beau fixe en raison des conflits juridiques entre Apple et Samsung Electronics.
Evolution de l'action Apple pendant l'exercice 2011L'équipe dirigeante et les employés
Apple le dit à mots couverts : une grande partie de son succès est dû à la vision de Steve Jobs, CEO de mars 1998 à août 2011 (par intérim de mars 1998 à janvier 2000), et de sa relation avec les équipes dirigeantes et le conseil d'administration. La capacité d'Apple à avoir une excellente équipe dirigeante (celle en place, chapeautée par Tim Cook, a construit le succès d'Apple au long des années 2000), à la garder (Tim Cook est lié à Apple par un accord financier de 10 ans), et à conserver ses meilleurs talents et en attirer de nouveaux est la clef du renouvellement de ses coups d'éclat des dix dernières années.
La fluctuation des devises
Parmi divers risques, Apple note celui de la fluctuation des cours des devises, et notamment la sous-évaluation de certaines monnaies par rapport au dollar — une référence directe à la situation du yuan chinois, dont Apple est une victime malgré elle (lire : Apple, victime de la guerre commerciale entre US et Chine ?). Au-delà des pressions politiques sur fond de guerre commerciale, le cours des devises entraîne l'ajustement permanent des taux de change pratiqués par Apple, avec le risque que l'augmentation des tarifs sur un marché entame l'enthousiasme des clients.
Apple : une multinationale qui s'assume enfin
Depuis de nombreuses années, la situation financière d'Apple croît à un taux exceptionnel, sans que la société elle-même suive. Cela a souvent valu à Apple le surnom de « start-up multinationale ». En 2011, la firme de Cupertino semble avoir pris la mesure de son statut.
Un nombre d'employés en forte hausse
De 49 400 employés ETP (équivalent à temps plein), Apple est passée à 60 400 employés ETP, auxquels il faut ajouter 2 900 salariés ETP qui sont des consultants ou à temps partiel. Apple embauche désormais plus de 10 000 personnes par an, l'équivalent de la moitié de sa masse salariale en 2008. La firme de Cupertino reste un nain dans le domaine face aux 90 000 employés de Microsoft, aux 168 000 salariés de Sony, ou aux 310 000 employés de HP, mais sa structure est bien différente.
Le succès des Apple Store
36 000 de ses 60 400 employés (soit environ 60 %) travaillent pour la branche Retail d'Apple. Apple a ouvert 40 nouvelles boutiques en 2011, dont 28 hors des États-Unis, finissant ainsi l'année à la tête de 357 Apple Store (245 aux États-Unis, 112 à l'international). En raison des travaux et rénovations en cours, une moyenne de 326 boutiques étaient ouvertes cette année.
La demande pour l'iPhone, l'iPad, et le Mac ont dynamisé les Apple Store, qui ont généré 13 % des ventes de 2011, et dont le chiffre d'affaires est en hausse de 44 % par rapport à 2010. Les loyers et frais des Apple Store coûtent à Apple 2,4 milliards de dollars, mais ils ont généré un chiffre d'affaires de 14,13 milliards de dollars en 2011 — 2,5 fois le Japon, ou la moitié de ce que rapportent les Amériques. En moyenne, chaque personne entrant dans un Apple Store dépense 50 $.
Une extension géographique
Cette croissance d'Apple se manifeste aussi dans l'espace : Apple possède ou loue 1,23 million de mètres carrés aux États-Unis, en Europe, au Japon et au Canada notamment, dont de 280 000 mètres carrés d'Apple Store (un peu moins de 800 mètres carrés en moyenne).
On associe souvent Apple à Cupertino, et pour cause : si la ville était autrefois recouverte d'abricotiers, comme toute la vallée, elle est aujourd'hui en grande partie recouverte d'espaces appartenant à Apple. En comptant le nouveau campus, qui devrait sortir de terre d'ici 2015, Apple possède 242 000 mètres carrés de bâti à Cupertino.
En plus de posséder ou louer des espaces de bureaux et des boutiques, Apple possède deux usines (Cork et Elk Grove) et deux data-centers (Newark, Californie et Maiden, Caroline du Nord).
Une société aux reins solides
Cette croissance d'Apple s'assoie sur de solides fondamentaux.
Bénéfices, marge, et cash : la trésorerie d'Apple
La marge brute ne cesse d'augmenter : elle a atteint 40,48 % en 2011. Malgré la disponibilité d'un iPhone 4 à un prix cassé et d'un iPhone 3GS gratuit, Apple ne pense pas devoir revoir sa marge à la baisse : les caisses vont continuer à se remplir.
Apple a d'ailleurs ajouté 5,4 milliards de dollars à ses réserves de cash, qui se portent désormais à 81,57 milliards de dollars. Elles pourraient être plus hautes si Apple n'avait pas mis la main à la poche pour s'offrir les brevets de Nortel. Tim Cook a expliqué que tout cet argent ne chatouillait pas Apple : « je ne suis pas dogmatique en ce qui concerne la conservation ou non de nos réserves. » Si Apple s'est servi de son trésor de guerre pour acheter des sociétés, des brevets, et sécuriser ses lignes de production, elle compte continuer à l'utiliser de manière ponctuelle, sans véritable doctrine.
Des records boursiers
De nombreux investisseurs se demandent si Apple ne pourrait pas être tentée de dépenser quelques milliards en versant des dividendes. Raté : la société annonce qu'elle ne compte pas en verser ces prochaines années.
Pas de quoi mettre en colère les 28 543 actionnaires, qui font d'Apple la première société du monde par la capitalisation boursière, avec un record à 426,70 $ dans les jours qui ont suivi la présentation de l'iPhone 4S.
L'internationalisation d'Apple
Point important : Apple s'est totalement dégagée de sa dépendance au marché américain, qui ne représente plus que 38,5 % de son chiffre d'affaires. Le principal levier de croissance d'Apple à l'international est la zone Asie-Pacifique, et tout particulièrement la Chine : le CA y a triplé en un an. Cheval de bataille de Tim Cook depuis plusieurs années, la Chine est aujourd'hui un marché prioritaire pour Apple : elle y ouvre de nombreuses boutiques en nom propre, y noue des partenariats avec de grands distributeurs, et se rapproche toujours plus des opérateurs.
Notons que plus des deux tiers de la réserve de cash d'Apple est stockée en dehors des États-Unis. La firme de Cupertino n'a aucune raison de rapatrier ces fonds : tant qu'ils sont à l'étranger, ils ne sont pas soumis à taxation aux États-Unis, et ils peuvent y servir pour les investissements locaux. Comme Google, Apple milite auprès du Sénat américain pour obtenir une exonération temporaire, le temps de rapatrier son trésor de guerre.
iPhone, iPad, Mac : les trois piliers de la santé d'Apple
En 2011, Apple a réalisé un chiffre d'affaires de 108,25 milliards de dollars : elle rentre dans le cercle très fermé des sociétés à 100 milliards de dollars. Elle appuie sa solidité sur trois piliers, iPhone, iPad et Mac, quoiqu'une certaine dépendance à iOS soit un risque potentiel, comme l'a montré le dernier trimestre fiscal. Pour tout comprendre, lisez : Résultats Apple T4 2011 : quelques clefs pour comprendre
Bref, si l'on devait résumer le 10-K de cette année, on pourrait se contenter de dire que tout va bien sous le soleil de Cupertino…
